摘自“宏观洞察” YouTube 2026年4月3日
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关于当下的全球流动性资本战争的作者迈克尔豪尔在前两天的一个博客中表示，现在的金融市场早就不是筹集新资金的地方，而是完全沦为了给巨额旧债借新还旧的工具，而维系这个游戏的流动资金正在被抽干。豪尔指出，很多人还没意识到世界已经颠倒了，传统观念认为加息能给经济降温，但现在真正的负债大头不是企业，而是政府。加息反而意味着政府要给购买国债的私营部门支付庞大的利息，这其实是在变相发钱刺激经济。
面对高油价带来的通胀反弹，央行为了抗通胀不得不紧缩，但这会直接掐断旧债续期的资金链。全球资金流动有一个65个月的精准周期，目前我们已经越过了万物皆长的超级大泡沫顶点，正步入资金缩水，债务撞上到期强的危险期，偶尔认为既然这些天量债务永远还不清，唯一的出路就是印钱制造通胀，让货币贬值。过去一年半，黄金大涨的真正推手根本不是西方，而是中国。中国为了化解国内巨额的债务泥潭，正在加速大放水，在国内疯狂印钱扛下债务，从而真正主导了黄金的定价权。
偶尔警报过去20年流行的60%股票加40%债券的配置策略已经彻底过时。
那么面对全球货币大贬值和周期性动荡应该怎么办呢？
现在让我们进入对话，我是艾德阿戈斯蒂诺，今天我们要聊聊全球流动性，也就是市场上资金充不充裕的问题，这是投资者必须要弄懂的一个重要概念。很荣幸今天我们请到了全球顶尖的流动性专家来帮忙，他在专栏网站上写过资本战争相关的内容，目前是跨境资本管理公司的董事总经理，他是今天全球宏观更新节目的嘉宾，现在世界上发生了很多事，尤其是中东地区，那么战争对全球资金流动性有什么影响？影响非常糟糕。我们昨天在专栏发了一篇文章，名字基本上就叫“流动性末日的四骑士”文章，主要是说有四个因素在主导全球的资金流动。
第一是各国央行的动作。
第二是抵押品能放大多少倍的杠杆，这很大程度上取决于债券市场的波动情况，波动越小，杠杆越高。
第三个因素是美元。
第四个因素是石油价格。
看看这四个因素，我们认为央行接下来不得不收紧政策，虽然大家现在还不这么认为，但如果你去深入观察债券市场，就会发现债券市场已经在为更高的利率做准备了，要记住世界上大多数央行并没有多重目标，他们只有一个任务，那就是控制通货膨胀，而现在的通胀很可能会继续反弹，其次油价已经大幅上涨，而且可能还会继续涨，这会大量消耗市场上的资金，能源行业，尤其是石油行业需要占用非常多的资金，你想想看，各种运输和邮轮运营都需要大量的日常周转资金，价格一高，占用的资金就更多了。再看美元，这个月到现在已经涨了大约3~4%，这也会让市场上的资金变少。所以这些都是坏消息。
到了上周五收盘时，我们看到衡量美国国债波动的mov指数基本达到了109左右，这些都不是好兆头。我们的结论是如果把这些趋势推演下去，市场上的流动资金大概会减少25%，这可是件非常严重的大事，而且我必须强调这减少的可是金融市场的核心资金，如果你是一家央行的行长，看到现在的石油供应危机，你会觉得这只是暂时的，什么都不用做吗？还是说你必须得加息，我的回答是你肯定得加息，因为你必须向市场证明你有控制通胀的决心。
但大问题在于，如果在当前环境下收紧钱袋子，你就是在跟庞大的债务体系对着干，可以说是逆水行舟，债务是需要借新还旧的。爱德我们一直强调的一点是，现代金融系统早就不是为了筹集新资金了，它完全变成了用来给旧债务续期的工具。现在全球金融市场里大约80%的发行交易都是为了把旧债滚成新债，这件事是必须要做的，如果系统里没有足够的资金流转就会出大问题，甚至引发金融危机，所以我们现在面临的是最糟糕的局面：通胀在反弹，央行为了保住面子，必须表现出抗击通胀的姿态去收紧政策，但同时他们又得保证那些庞大的债务能够顺利借新还旧，这绝对不是件容易的事，可以说是左右为难，不管怎么做都不对，情况非常棘手。你能不能用大白话解释一下，在现在的环境下加息到底有什么用？因为我猜他们根本没法把油价降下来，确实是这样。我一会给你看张图，你能看出整个系统承受的压力有多大？回到利率这个问题，很多央行给自己挖了个坑，他们让所有人都觉得利率是调节经济最主要的工具。大家一直以来的观念是只要加息经济就会降温，只要降息经济就会加速。但我认为现在根本不是这么回事了，现在很多比我更有学问的人，都已经开始认真怀疑利率对市场到底还有多大影响了，我们得对比一下过去和现在在过去那个旧世界里，利率就像是一个裁判来协调借钱的企业和存钱的普通家庭，普通家庭把钱存进银行提供资金，企业去借钱投资，如果利率提高，企业借钱的成本变高，就会减少开支，经济自然就慢下来了。
这在过去是个很合理的解释，特朗普那套已经行不通了，因为现在的资本市场早就不是用来筹集新资金的了，全都是为了把旧债滚成新债，而且现在的私营部门情况大不一样了，企业不仅不缺钱，反而有盈余，普通老百姓也有结余，真正欠了一屁股债的是政府。那么在这个背景下，加息到底意味着什么？这意味着政府要还的利息变得非常庞大，而这些利息最终会作为收入支付给购买了国债的私营部门。所以如果利率上升，政府给私营部门的钱反而变多了，这难道不是在给老百姓发钱刺激经济吗？哪里是在降温所以我们必须重新审视过去那些老旧的经济指标，问题就在于我们现在的世界完全是颠倒过来的，所以央行现在既要向大家证明他们在努力控制通胀，又要小心翼翼的在市场上留足够的资金，好让那些旧债能够继续借新还旧，这简直难如登天，现在我们回到石油的问题上，看看这张图，它能帮我们理清思路。这里用到的是一个平时不太常见的指标，但我这些年一直在关注，因为它非常直观，而且很准。这个指标就是精油比，也就是一盎司黄金能换多少桶石油，市场上确实有人看这个指标，虽然那些传统的经济学家或者学者可能会觉得这完全是胡扯，但他其实非常有道理，这张图展示了黄金和石油价格的关系，它说明它们之间存在一个长期平衡的比例，大概是一盎司黄金能换20桶石油，如果你看这张从上世纪70年代开始的走势图，就会发现它们的价格比例总会回到这个水平，看看我做的标注，1970年黄金是35美元一盎司，石油是两美元出头一桶，比例大概是20倍，1990年黄金400美元，石油20美元，又是20倍，2015年黄金1000美元，石油50美元还是20倍。
到了2022年黄金2000美元，石油100美元，依然是20倍。历史数据显示，他们偏离后通常会在两三年内回到这个20倍的比例。现在黄金价格虽然在快速下跌，但假设它稳在5000美元一盎司左右，按照20倍的比例来算，一桶石油的价格将会涨到250美元，当然这不会是一夜之间发生的事，但这确实是他们最终的平衡点。
大概一周前我把这个观点发出去时，有个客户打电话说我疯了，觉得这完全是一派胡言，我的回答是这里面有三个变量，黄金价格、石油价格以及金油比，这三个里面肯定有一个是错的，要么是黄金5000美元一盎司定价错了，要么是金油比维持在20倍的规律变了，要么就是石油涨到250美元的推测错了，你只能3选一，看看现在的世界局势，黄金的价格底盘非常稳，它确实可能会再跌一点，但基本会稳在这个水平，无论如何它都不可能再跌回2000美元一盎司了。
精油比有着长期的稳定规律，虽然可能稍微有点变化，但大差不差，现在事实就是一大波通货膨胀正在袭来，而石油又是最具代表性的大宗商品，不光是石油，我们看看铜铝化肥，还有食品价格，这些东西都在涨价，到2027年这将会引发严重的通胀危机。央行总得采取点行动，这就让人很头疼了。不过金油比受美元强弱的影响有多大？因为黄金和石油都是用美元计价的，这会不会更多是在说明美元本身出了问题，而不是金油比的规律。
按理说大家会觉得它应该是不受美元强弱影响的，但我想说的是，如果美元面临贬值压力，黄金价格该怎么走？美国政府背着那么沉重的债务，印出来的纸币，美元肯定承受着巨大压力，从长远来看，美元一定会贬值，相对于谁贬值呢？那肯定是相对于黄金，所以长期来看金价还得长得更高，这就告诉我们通货膨胀的压力正在不断积累，这也是我们所有人都在担心的，我们得重新设定判断行情的标准了，如果你再看看这张图上的标注，经历过1970年的人会对两美元一桶的石油很熟悉，经历过1990年的人习惯了20美元一桶，而现在我们要谈论的是超过100美元一桶，甚至未来可能会高得多，这图太有意思了，我都舍不得移开眼睛。
很多人都不明白，现在面临这么严重的通货膨胀压力，美国政府又找借口大肆花钱扩大财政赤字，为什么黄金没有大涨？我之前一直觉得这主要是因为美元最近比较强势，你觉得现在的黄金价格处于什么阶段？就在我们聊天这会儿黄金正在遭遇抛售，被抛售的主要原因是黄金之前是很多大型趋势投资基金首选的加杠杆炒作对象。
如果你去看那些基金的投资组合，黄金是他们共同重仓的资产，一旦市场出现剧烈波动，这些基金就得赶紧平仓降杠杆，这就是金价下跌最明显的原因。所以这说白了就是获利回吐，只是市场的短期波动。
另外我们还得现实一点来看，就目前而言，不管是天然气还是石油，海湾地区有很多潜在的产能并没有完全释放出来，这些海湾国家必须要增加收入。其实在这次危机之前就有很多人讨论说，油价得涨到100美元一桶，沙特阿拉伯才能保本。所以虽然现在油价快到这个数了，但他们不会大量出口石油，这样一来他们的总收入就会减少，但它们又非常需要钱，因为他们身上有很多开销承诺。
我们停下来想想未来几个月华尔街即将推出的那些巨型投资项目，海湾国家很可能就是这些项目的大金主，他们需要在其他地方用钱，他们怎么凑钱呢？卖掉手头的资产，其中就包括抛售黄金。我觉得这也是黄金遭遇获利抛售的另一个原因，这正好引出了我们上次在这档节目里聊过的话题，你当时说市场的资金正在减少，建议大家别碰股票，甚至可以考虑把股票卖掉，现在这个趋势是不是加速了？一句话是的，我们现在所处的就是一个资金不断缩水的流动性下行周期，我来给你看一些证据，这张图展示的是全球流动资金的规模，单位是万亿美元，这是我们每周统计出来的总数据。
你可以清楚地看到走势，以及我们是一路怎么走过来的，这摆在眼前，不管你认不认同，之前我们经历的是一个所有资产都在暴涨的超级大泡沫，市场上的资金出现了规模极其庞大的扩张，如果一直往前追溯到2008年全球金融危机的时候，全球的资金量已经翻了一倍，这可不是个小数目，意味着有海量的钱涌入了市场，你可以看到不同时期的阶梯式上涨，一次是在疫情爆发之后，最近又出现了一次大量的钱被倒进市场，但现在看来不断放水的周期正在迎来拐点，如果你看下面这张图会觉得更直观，这张图显示的是资金的潜在增长率，它是我们从各个国家和各种资金类型的微观数据中汇总得出的，他非常清晰地展示了全球资金流动的周期，这张图可以追溯到上世纪60年代。
他告诉我们，资金流动有一个大约每65个月循环一次的周期，无论是冲到最高点还是跌到最低点，它每次的拐点都惊人的准时，从去年也就是2025年的第三季度末开始，市场上的资金就开始减少了，并且一直在慢慢往下掉。正如我上一张图所展示的，虽然总体资金规模才刚刚开始缩水，但这张增长率的图表已经清晰地显示出了放缓的趋势，我们一直强调这65个月的周期本质上就是一个债务借新还旧的周期，大家必须得承认，真正可怕的隐患就是不断借新还旧的债务黑洞，先撇开伊朗或者地缘政治冲突不谈，最让人头疼的残酷现实是我们有一大堆还不清的债需要去续期，这才是悬在所有人头上的达摩克利斯之剑。
毫无疑问，随着时间推移，我们离危机爆发越来越近了，你在最近那篇关于流动性末日四骑士的文章里说了一些非常吓人的预测，当我们不可避免地走向大危机时，他到底是个什么样子的？会是又一场全球金融危机吗？还是说因为现在的巨额债务都背在政府身上，所以爆发的形式会有所不同？坦白说我觉得套路都差不多。
回顾一下过去15年金融市场发生过什么，我们大概率会重演历史。事情就这么简单，这意味着什么呢？意味着我们会迎来周期性非常剧烈的金融危机，而这些危机每次都是因为债务还不上了引发的，一旦那些旧债很难，甚至根本没法滚成新债时，央行就会被迫下场往系统里疯狂注水，在这种背景下必然会导致货币贬值，引发通货膨胀，而且规模会非常庞大。
让我回到前面那张图，大家把那些全球流动的资金直接看作是超发，印出来的钱就行了。自2008年金融危机以来，市场上的总资金量翻了一倍，也就是说因为印钱造成的通胀也翻了一倍，因为债务必须得不断借新还旧，系统里的钱就只能越来越多，我们借的债越多，窟窿就越来越大，问题也就越来越严重，事后回想起来真是让人觉得不可思议，不管你是看疫情危机，还是回溯到2008年的金融危机，你会发现那些制定政策的人在应对危机时，很少选择直接给市场注入真金白银的资本，他们最爱干的就是把利率直接降到接近零的水平，这简直是疯了，因为把利息降得这么低，完全就是在鼓励大家去借更多的钱。
不仅如此，这还变相鼓励那些借款人把还款日期无限期往后拖，这样做实际上就是把所有问题全堆在一起，滚雪球一样越滚越大，这就是正在发生的事。
让我们回顾一下19世纪央行界的泰斗沃尔特白志浩的观点，他经常说要毫无保留的放款，我们同意这个做法，但前提是必须要有很高的利息才行，这才是真正该做的，你总不能去鼓励大家无休止的借债。可现在出问题的恰恰就是这点，这就又绕回到了刚才的话题，把利率当作调节经济的主要工具，在我看来有着极其严重的问题。现在你真的得质疑这么做到底管不管用了，因为很讽刺的是如今加息反而成了一种刺激经济的方式，而不是让经济降温。在这种大环境下，普通人该把钱藏还有避风港吗？有避风港的最明确的答案是，你需要那些专门用来对抗货币贬值，抗通胀的资产，比如黄金和白银，从长远来看，他们一直都是对抗钱不值钱的最佳武器，只要纸币体系不断贬值，黄金和实实在在的硬资产就绝对吃香。
去看看上世纪70年代的通胀时期，或者回头看过去4000年的历史就会发现，黄金可以说是最保值的，这是所有人现在必须要认真考虑的。除此之外，优质的股票也就是那些能自己说了算，有产品定价权的好公司表现也会很好。虽然短期内股价可能会上窜下跳，但它确实是个好去处，再有就是核心地段的优质住宅房产，这也是一种相当不错的长期抗通胀资产，所以大家都要重新规划一下，把这些东西配置到自己的投资组合里去，过去20年一直很流行的60%买股票，40%买债券的策略实际上已经过时了，如果你去翻看更长远的历史记录，这种64开的组合表现其实挺惨，它只是在过去20年里表现的还凑合，但现在也已经快要撑不住了。
大家现在该考虑的是把手里那一大部分买债券的钱，换成专门能抗拒货币贬值的资产，说白了就是换成黄金，这是我们现在必须要想清楚的。我们刚刚聊了很多西方国家欧洲和美国的麻烦，但其实中国也有很大的问题，我们必须认识到提到债务问题可不是只有美国和欧洲才有，中国也陷入了深深的债务泥潭，他们现在急需摆脱这些债务，因为巨额债务正在严重损害中国经济，死死掐住了经济增长的脖子。你看中国经济增速和投资回报率掉了多少，全都是因为这些没能产生效益的庞大债务，他们也必须要把这些烂账从账本上清理掉。怎么清？只能靠印钱制造通货膨胀，这正是他们现在在做的。
在我看来，过去一年半黄金市场能大涨，最主要的原因并不是西方国家在推动，而是中国正在让自己的纸币贬值。在中东战火纷飞的当下，日本在这个局面中扮演着什么样的角色？我觉得日本在这里一直都是个有点另类的存在。
首先日本是个能源进口大国，承受着高涨的油价压力。大家都说市场上存在一个大风险，就是借低利息的日元去投资高收益资产的日元套息交易，但我不太认同，我觉得这事并没有大家吹得那么严重，过去某个时期它确实是个问题，但现在真正更重要的是中国，我们必须要弄懂中国资金的流向和目的地，因为现在手里握有巨额资金结余的是中国，而不是日本，日本现在只能在边缘起到一点微弱的影响。
25年前的日本确实对世界经济和全球金融市场至关重要，但我觉得现在它已经没那么重要了。另一方面日本面临的环境截然不同，他们那里的通货膨胀显然正在抬头，而且因为高油价通胀还会继续上升，看起来日本可能会成为第一批加息的国家，所以它可能是一个指明我们未来走向的风向标，日本同样面临着必须要摆脱巨额债务的问题，所以现在所有国家共同面临的难题就是债务。
我认为现在很有必要深入思考债务和资金流动性之间的紧密联系，我想试着用几张幻灯片来解释一下，最后我们再回头看看其他的图表，我们得重点看看这张图。因为它描绘了今天整个货币系统的真实面貌，这绝不是你在教科书上学到的那种金融模型，因为那些教科书早就过时了，这张图告诉我们，整个系统的核心就是债务和流动性紧密交织在一起，现在的金融市场就是个用来借新还旧的工具，已经不是筹集新资金的地方了，支撑这一切运作的就是债务和资金流动之间的关系。
现在我们陷入了一个死循环，为了给债务续期就需要资金去流转，因为剧透一下债务是永远还不清的，只能靠一直借新还旧往下滚，所以你必须要有源源不断的流动资金。换句话说，金融机构的账本上必须要留有充足的额度，这样才有钱去支撑债务滚雪球，矛盾点就在这里。市场上的流动资金同样也依赖债务，因为资金是靠抵押品放出来的，就像这张图左上角世界银行的数据显示的，现在全球大约77%的贷款都是靠抵押放款的，所以实际上在靠信用借钱的系统里，新借出的钱是靠那些旧债务当抵押品才能印出来的。
如果这些旧债务想要借新还旧，又必须要市场上有钱，你看这就形成了一个我们自己亲手制造的死循环。只要这个循环里的任何一环断了，金融危机就会爆发，这些危机通常会表现在图表的右侧，也就是借新还旧的那一环断了，你会看到投资者要求的风险补偿开始崩溃，借贷成本突然飙升，我们现在可能正处于这个阶段，再看看图表的左侧，美国国债的波动指数正在暴涨，看看上周五的情况就知道了，银行间短期借钱的利息也在疯狂飙升，所以很明显整个体系已经开始严重崩溃了。
我们之所以要重视这个问题，请看这张图，我之前可能给你看过，它展示了长期以来发达国家债务和流动资金之间的比例关系，先把什么债务占GDP比重这种概念扔到一边，我都不明白为什么要求算那个指标，可能只是方便经济学家交差而已，它其实毫无意义。因为就算债务比重一直升高，好像也没出什么问题，有的国家这比例高有的低，所以我们现在看的是债务和市场资金的比例。我们发现这里有个很明确的平衡点，大概是两倍，如果比例偏离并超过了这个平衡点，也就是左边指数上的2.2~3.0左右，危机就要爆发了，因为相对于市场上的资金量债务实在太多了，根本没有足够的钱去支持借新还旧，一旦借新还旧变得吃力，危机就会爆发。
过去二三十年里所有的金融危机无一例外全都是因为还不清旧债引发的危机，相对的如果看底部的情况，当市场资金量远大于债务量时，多出来的钱就会流向资产市场，市场上钱太多了，不需要拿去还旧债，他们就会疯狂推高资产价格，吹起巨大的泡沫。
这正是我们现在看到的现象，看看那些标注你就能知道我们正处在什么位置。我们刚刚经历了万物皆长的超级大泡沫，这种泡沫现在开始走向终结了，主要有两个原因，第一是市场上的资金正在减少，这部分是因为自然的周期规律。当然如果央行打算收缩资金，那不仅帮不上忙，只会火上浇油。
第二个原因，看这张展示了债务到期强的图表，这词听着有点专业，但意思其实很简单，这就是疫情和零利率政策，甚至有些国家搞负利率政策种下的苦果。在那个时期央行的做法不仅鼓励大家拼命去借钱，还让现有的借款人把还钱的日子疯狂往后延，直接拖到了现在的2020，年代后半段，所以那些天量的债务现在统统到期，需要重新借新还旧了。更糟糕的是现在是2026年，市场上不仅要应付一堆要发行的各种新债券，还有人工智能相关的巨额开支需要资金支持，所以一面是各种被伊朗冲突雪上加霜，已经极度稀缺的资金，另一面是海量的用钱需求，这两边马上就要迎头撞上了，结果绝对不会好，我想说的是想想去年年底银行间用来借钱的回购市场发生了什么？回购市场可是现代经济融资的绝对核心。当时美联储可能是不小心从货币市场抽走了2,000亿美元，结果回购市场的借钱利率瞬间暴涨，美联储吓得赶紧带着一种储备管理购买的变相印钱新手段火速救场。
在过去的几个月里，这种注水力度相当猛，这就是问题的核心图上显示的就是抵押品的情况。你可以看到在2025年底，短期拆借利差突然暴涨，看看当时发生了什么，他们虽然把局面稳住了，但这很大程度上是因为美联储通过购买更多国债往系统里疯狂注水，这是美联储目前持有的国债规模。你看看过去几周的情况，他们一直在往里塞钱，而且这完全是偷偷摸摸在台底下搞的，根本没有公开宣布。但事实就是如此，你觉得他们这么做会不会只是为了提前应对中东冲突，可能给市场带来的压力不，我觉得恰恰相反。
他们这么做其实是对我们刚才说的2025年底那次拆借利率暴涨的急救措施，并不是为了应对最近的中东危机，虽然现在我们说话这会儿回购市场看起来还算平静，但美国国债波动指数已经飙升到了吓人的高度，这对整个系统来说又是一个沉重的打击，因为这意味着会被迫大规模去杠杆，简单来说就是同样的抵押品能借出的钱大幅缩水了。
因为提供贷款的机构为了防止风险，要求扣下更多的抵押品打折金额，这也是目前的一大麻烦，你可以看到市场一直都在疯狂逃避风险，还有一件事我觉得值得详细说说，我切回前面的一张图，我觉得这个很有讨论价值，这张图可能有点枯燥，它讲的是债券市场的期限溢价，过去一周左右，我看到新闻全都在说债券市场遭到抛售，债券要崩盘了，但我想说实际情况难道不是恰恰相反吗？
如果你深入观察债券市场的内部，就会发现情况完全反过来了，债券市场的期限溢价正在大幅下降，这和新闻里说的完全对不上。媒体说没人买债券了，但溢价下降其实是在告诉你，大家对债券的需求反而在不断增加，债券市场的问题根本不在于大家不想买，而是因为大家预期未来的利率会继续上涨。这张图视图展示的就是债券市场里这种巨大的反差，你看看那条橙色的线，也就是期限溢价线，期限溢价指的是投资者为了防范风险，要求拿到更多的额外收益才肯买债券，所以如果溢价在下降，就说明投资者觉得不需要那么多的风险补偿了，他们愿意接受更低的收益率，只要能把钱放进债券里就行。
你看从2月中旬到现在那段大跌的走势，这是每日数据。他清清楚楚地告诉我们，大机构对债券的需求正在急剧上升，而之所以你会看到各种债券收益率都在涨，那是因为那条黑线代表的最终利率预期在作祟，换句话说，债券投资者认为央行接下来一定会加息，并且这种预期已经基本成了板上钉钉的事，我觉得这判断大概率是对的。
因为央行为了证明自己有能力对抗通胀，不得不把利率往上推，这就是所有人目前面临的死局。因为在其他条件不变的情况下，加息会把市场上的资金、活活掐死，所以大户机构投资者和政府都在说我们想要更多的债券，我们要买你们的债，但同时又想要更高的利率，这听起来有点烧脑，这其实是在说短期的利率预期在往上涨，但实际上那条橙色的期限溢价线释放了一个明确的信号，市场对债券的需求在增加，所以导致的结果就是收益率曲线变平了，这是非常关键的一点。
因为它和我们一直说的整个逻辑是完全吻合的，我想给你看这张图，它非常重要，能告诉你到底发生了什么？这也是看期限溢价的黑线，代表投资者为了持有一张债券所额外要求的风险补偿金，这其实是和去年对比的变化幅度。不过这不重要，你就把它当成一个看溢价的指标就行。
橙色这条线是我们的全球流动性指数，这两个数据代表的东西完全不一样，一个是市场上的资金流量，另一个是债券市场里的利率数据，但你能看到它们的走势竟然完美重合了，这背后的真相就是随着全球市场里的资金不断抽离，整个系统里对避险保命的需求就开始飙升，这就是正在发生的事实。
所以现在有一股极其庞大的资金正在疯狂逃避到避险资产，我觉得很多评论员，特别是媒体根本没看懂这一点，他们不承认这个事实，一个劲的在那喊，千万别买债券，但真正的数据告诉我们，你现在极其需要避风港，我不是叫你现在就去买那些超长期的债券，但你肯定要买一些短期债券，并且手里多留点现金。
在当前的环境下，别管中东海湾地区的冲突是不是明天就结束了，谁知道？因为伤害已经造成了油价短时间内不可能降下来，通货膨胀会变成一个长期顽疾，市场上的钱会越来越紧缺，经济肯定要受影响，所以你必须要留点保命的资产。那么牛市结束了吗？我觉得很可能已经结束了，这就是我的观点。到了该撤出高风险资产的时候了，当你说牛市结束了，建议大家远离风险资产时，你通常是指多长的一段时间？
因为有时采访一些投资者，你会发现他们口中的时间线可能只是半年，而另一些人指的可能是半年到一年半，你的研究对应的周期是多长，这就要回到我们刚才提到的全球流动性周期了，那就是我们投资的节奏，也就是平均一次循环的时间线。
图上的黑线展示的是1970年以来，资金流动周期的平均月份跨度，左边负30个月是周期开始的地方，中间的0是最低谷，右边的正35是周期结束的地方，我们现在这个周期用红线标示了，可以看出目前的周期走势跟以往的常规周期基本差不多，我们通常把它放进一个框架里看，就像这里展示的整个投资周期是怎么运作的？
我们的理解是在周期的上升期，你要买股票，要去拥抱风险，到了周期的最顶点，你要去买大宗商品，现在我们就处在顶点。你可以看到大宗商品最近表现都很好，到了下行期也就是我认为我们正在逼近甚至已经进入的阶段，你应该多拿现金，然后再买债券，在周期的最低谷附近买那些期限长的债券，接着周期又会重新开始。
简单来说整个周期分为平稳投机、动荡、反弹这4个阶段，每个阶段大概持续15个月左右，看看这些像红绿灯一样的信号图，它们对应着不同的阶段。假设我们把起点定在2022年底反弹阶段，当时市场里的钱开始暴涨，这图就跟看红绿灯一样，绿灯行红灯停黄灯就是小心慢行，这些灯的意思是在2022年底的反弹阶段，你要开始逐步去拥抱风险，虽然不能全押上，但要谨慎地朝这个方向走。
你要全力加仓股票和信用债，不要碰大宗商品和长期债券后，到了大概2023年中期的平稳阶段，你就可以去承受更大的风险上更多杠杆加仓股票，开始减少信用债，转而去买大宗商品，这个时候依然不要碰债券，到了投机阶段，也就是美国市场过去6个月左右所处的阶段，确切的说应该比6个月长一点。
在过去大半年的时间里，你应该开始削减股票仓位，彻底抛掉信用债，重仓大宗商品，并且开始试水债券。
下一个是动荡阶段，我们目前还没到那里，美国现在还处于投机阶段的后期，到了动荡期，你基本上就不该留什么股票了，或者留极少，你可以考虑重新买回一些信用债，并且要开始全身心投入去买长期债券了，如果你细看各个行业板块规律也是一样的，科技股在周期上升的前两个阶段表现极好，但在投机和动荡期你绝对不能碰，金融股在平稳期涨得很好，但到了投机阶段你就得清仓或者赶紧跑路，现在看来这确实是个明智的选择，能源和大宗商品你还可以继续拿着，目前看来依然是不错的选择。
接着你就需要越来越多的考虑那些抗风险的防御性资产了，这其实就是一个资产配置的周期循环。你可以清楚地看到时间线，目前全球市场正处于风险资产占比即将跌破平均水平的边缘，大家可以清楚地看到这些周期的发展规律，如果是我在接下来的12个月里，我是绝对不想在市场里瞎折腾的，当然我希望能证明我是错的，未来的环境会非常温和，但我还是觉得大家必须盯紧市场上的资金。我目前看到的池子里的水正在被抽干，而另一边各路等着借新还旧的债务，对资金的需求正在像坐火箭一样飙升，还有什么是你应该告诉我，但我忘记问的还要补充的最后一点是中国，你看这张图它展示了中美两国之间越来越大的差距，黑线代表美国的资金量，你可以看到他已经见顶回落了，虽然上个月有一点小反弹，但大趋势明显是在往下走，代表中国的呈现，以前跟美国的步调非常一致，特别是2000年中国加入世贸组织之后，他至少在努力紧跟美国的周期，但经历过2008年金融危机后，在接下来很长一段时间里，中国一直在努力消化之前的泡沫经济和过度投资，所以那时候他们把钱袋子捂得很紧，而现在你看到中国重新开启了一个放水周期，而且基本是在跟美国逆着来，你能明显看出中国的走向跟美国截然相反，美国在收紧，而中国在疯狂放水，我认为这非常关键。
因为这意味着接下来中国市场的抗跌能力会远强于西方金融市场，为什么会这样？我直接跳到后面这张图，这张图对比了中日两国的债务与流动性比例，你可能还记得之前看过的欧美发达国家的情况，他们正在形成一个尖锐的V字型下跌走势，但中日两国的情况大不相同？长期以来他们的债务相对资金的比例一直高得吓人，这直接勒住了他们经济的脖子。日本的经济增速相比80年代已经跌到了谷底，中国的增速也出现了暴跌，他们同样迫切需要摆脱这一堆债，在现代金融体系下你不可能去赖账，因为债务是整个系统运行的抵押品，赖账系统就崩了，所以想要解决债务唯一的出路就是让它贬值，也就是通过狂印钞票让纸币变得不值钱，当年日本是怎么干的？也就是所谓的安倍经济学，核心就是让日本央行去买下海量的日本国债，说白了就是直接印钱买账，结果日元直接崩盘了，中国现在在干什么？15年后中国正在做一模一样的事，他们正在印钱把国内的债扛下来，同时他们又拼命想保住人民币在国际上的汇率。我为什么说是他们在玩弄整个系统，因为他们和当年的日本一样有着巨额的贸易顺差，而且他们实行严格的资本管制，这让他们操作起来更得心应手。
他们可以把对外的人民币汇率锁死，但在国内却疯狂印钱让货币贬值，印起钱来简直毫无节制，图上展示的是中国央行净投入市场的资金量，这是同比变化率，不是绝对数字。
你可以看到他们正在加速大放水，这也是为什么以人民币计价的黄金价格一直在涨？虽然这两天稍微有点回落，但这才是中国真正盯住的目标，别再盯着纽约商品交易所或者伦敦黄金交易所看了，现在真正掌握黄金定价权的是上海交易所，现在是亚洲在推动金银价格上涨，这就是他们解决债务的机制。
在国内疯狂印钱推高人民币计价的黄金价格，这就是证据。
图上显示了中国央行的注水力度和黄金价格走势的关联，我觉得这很有意思。推高金价的其实是中国，而不是西方国家的图太不可思议了，这就是我要说的另一件事。你必须要长线持有黄金，趁着每次回调的时候买入。再说时间点，你是不是觉得中国会继续维持这个政策，目前远没有停手的意思，去年他们向市场里注水了1万亿美元，在我看来他们接下来只能继续这么干，他们必须要把经济拉动起来，这套系统需要保证老百姓的收入水平，维持繁荣的景象，否则就会惹出很多麻烦，所以我认为这是他们的头等大事。
如果你想把它作为核心资产长期持有，底线就是千万别用黄金去做短线，投机倒把，我完全同意你的观点，我知道你接下来还要参加我们的战略投资峰会，到时候还会带来更深入的演讲，我非常期待，谢谢。
非常感谢你的邀请。
好了，以上就是对话的全部内容，接下来我们来划一下本期内容的重点，主要有以下几点。
首先现代金融系统的本质已经发生异变，豪格尔认为现在的金融市场早已不是为实体经济筹集新资金的地方，而是彻底沦为了给庞大旧债借新还旧的续命工具。全球约80%的发行交易都是为了滚雪球般的救债，这些债务从根本上来说是还不清的，只能依赖系统中源源不断的流动资金来维持，一旦流动性收缩，资金链断裂，必然会触发剧烈的金融危机。
其次，央行目前面临的无解困局以及加息失效的悖论。豪厄尔指出，面对原油等大宗商品上涨带来的长期通胀压力，央行为了信誉不得不加息，但在旧有的经济学框架里，加息是为了提高企业借款成本，从而给经济降温。而在当今政府债台高筑的现实中，加息反而意味着政府需要向持有国债的私营部门支付极其庞大的利息，这变相成了给市场发钱，不仅没有降温，反而在刺激经济。央行既要收紧政策抗击通胀，又要小心翼翼地保证市场有足够的钱让旧债续期，陷入了左右为难的死局。
第三，关于宏观周期，豪沃尔警告全球正处于流动性收缩的下行周期，牛市很可能已经结束。他提出了一个约65个月的全球资金流动周期理论，目前资金规模已见顶回落，更危险的是疫情期间极低利率政策催生的大量债务，如今正迎头撞上，债务到期强，极度稀缺的资金池，面临海量的续期需求，这种供需的剧烈碰撞预示着新一轮由债务违约引发的周期性危机正在逼近，最终央行将被迫再次通过大规模印钞来救市场。
第四，在资产配置方面，豪威尔表示，传统的60%股票，40%债券策略已经过时，在各国最终都只能靠印钞来解决债务问题的大背景下，纸币面临长期的贬值压力，因此投资者必须重估风险，果断减少高风险资产的暴露，将资金转移到短期债券现金以及能够对抗货币超发的硬资产上。他特别强调了黄金的避险和保值属性，并引用长期的金油比规律指出未来巨大的通胀风暴即将来临，黄金是长线投资的最佳避风港，最后中国才是近期黄金大涨的真正推手。
偶尔认为中国目前同样面临沉重的债务增长瓶颈，为了清理账本化解危机，中国采取了与美国紧缩政策截然相反的大放水路线，他们通过在国内巨量印钞制造通胀来稀释债务负担，同时利用资本管制维持对外汇率，这种内部货币实质性贬值的操作，直接引爆了对黄金的巨大保值需求，使得中国成为主导本轮全球金银价格暴涨的核心动力。
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